柳工利潤率與銷售額雙下滑

   “我們很惱火，很失望。”位居柳工(000528.SZ)的前十大流通股東之列的上海某基金經(jīng)理11月3日在電話中對(duì)記者明確表示，在柳工三季報(bào)公布前后，他們均已對(duì)柳工進(jìn)行了減倉。

     10月24日開始，一向股價(jià)比較抗跌的柳工便開始遭到投資人的砸盤而大幅殺跌，短短的8個(gè)交易日，股價(jià)從之前10月24日的14.3元到11月4日?qǐng)?bào)收7.80元，幾近腰斬。

     柳工遭遇上述厄運(yùn)，原因之一是受奧運(yùn)影響，從6月份起，整個(gè)華北地區(qū)(北京、天津、河北、山西、內(nèi)蒙古、山東)的高耗能高污染企業(yè),有相當(dāng)一部分被臨時(shí)停產(chǎn)，一些地區(qū)的建筑施工也被叫停，導(dǎo)致柳工應(yīng)收賬款和存貨大大增加；此外，產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新，利潤率下滑；而柳工前段快速擴(kuò)張則是最大的失誤。

    利潤率與銷售額雙下滑

    柳工證券事務(wù)代表黃華琳對(duì)本報(bào)記者進(jìn)行了正面回應(yīng)，“二季度原材料的價(jià)格比較高，不是我們的業(yè)務(wù)出了問題，而是成本上升的問題。我們公司與其它工程機(jī)械的上市公司沒大的區(qū)別，在這種大環(huán)境下我們也不可能獨(dú)善其身，其它公司的股價(jià)也跌不少?！?

    “柳工的季報(bào)讓大家對(duì)整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)未來兩個(gè)季度的業(yè)績(jī)開始擔(dān)憂?！闭猩套C券機(jī)械行業(yè)首席分析師劉榮對(duì)本報(bào)記者表示。

    盡管柳工三季度的收入仍有增長(zhǎng)，但是由于毛利率的下降和期間費(fèi)用的大幅上升，三季度柳工歸屬母公司凈利潤同比大幅減少。

    柳工毛利率降低始于今年4月，工程機(jī)械的銷量增幅逐月放緩，其中裝載機(jī)8月份更是出現(xiàn)6.8%的負(fù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致三季度柳工的收入增幅從二季度的34%降至三季度的21.3%，同時(shí)二季度高價(jià)的鋼材庫存也開始進(jìn)一步提高成本，導(dǎo)致公司三季度的毛利率降低到14.2%，同比降低5.6個(gè)百分點(diǎn)，毛利率創(chuàng)2006年來季度毛利率的新低。

    “從報(bào)表可以看出，毛利率下降，現(xiàn)金流大幅減少，收入增速下降，這些三季報(bào)體現(xiàn)出的情況我認(rèn)為都是柳工近期股價(jià)大幅下跌的原因?！焙ＭㄗC券機(jī)械行業(yè)首席分析師葉志剛對(duì)本報(bào)表示。

    對(duì)于毛利率的問題，黃華琳則對(duì)本報(bào)記者回應(yīng)，“三季度單季只有幾分錢業(yè)績(jī)，可能出來之前基金高估了業(yè)績(jī)，認(rèn)為柳工抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)，但是因?yàn)榱さ闹鳂I(yè)裝載機(jī)的毛利率比較低，這個(gè)主業(yè)從上世紀(jì)60年代就開始了，這個(gè)行業(yè)已充分競(jìng)爭(zhēng)。而中聯(lián)、三一他們發(fā)展的是一些新興的產(chǎn)品，毛利率相對(duì)高些?！?

    據(jù)了解，柳工的主業(yè)以裝載機(jī)為主，這個(gè)產(chǎn)品的圖紙都是公開的，可以模仿，技術(shù)壁壘比較低，毛利率也不高(約17%左右)，產(chǎn)品周期性也比較強(qiáng)。

    廣發(fā)證券機(jī)械行業(yè)資深分析師劉智，更為關(guān)注柳工的現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款。柳工前3季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為-5.47億元，不僅較上年同期的1.52億元大幅減少，也較上半年的-1.13億元明顯減少，這與應(yīng)收賬款和存貨的增加關(guān)系很大。柳工已于2008年4月發(fā)行了8億元可轉(zhuǎn)債，而9月末短期借款由6月底的7.22億元增加到10.34億元，說明柳工因經(jīng)營性現(xiàn)金流不好和投資加大導(dǎo)致資金壓力加大。

    “應(yīng)收款項(xiàng)增速太快。工程機(jī)械行業(yè)一般是分期付款和融資租賃，三季報(bào)可以看出中聯(lián)重科和三一重工的應(yīng)收款有30多億元，一旦壞賬率增高，陷入虧損的可能性比較大。柳工的這個(gè)數(shù)目也不低，如果出現(xiàn)壞賬，企業(yè)有義務(wù)進(jìn)行回購，銀行會(huì)要求回購。而三季報(bào)同時(shí)顯示行業(yè)增速在放緩，雖然銷量還在增加，但是都是佘銷?！?/P>

 記者查閱柳工三季報(bào)發(fā)現(xiàn)，其應(yīng)付款則為14.4億元。

    劉智同時(shí)表示，此前我們與經(jīng)銷商都有過溝通，經(jīng)銷商都表示工程機(jī)械的銷量現(xiàn)在不理想，而且回款也是問題。

    失算奧運(yùn)后

    與此同時(shí)，柳工四季度還將面臨較大的清庫壓力。截至三季度末，柳工存貨總額為28.62億元，同比增長(zhǎng)84.97%，相當(dāng)于今年三季度銷售收入的142%。

    “我們存貨是比較多，7月份才接到信息得知華北五省市的與環(huán)保有關(guān)的工程都要停下來，這一情況比較突然，因?yàn)槿径阮A(yù)計(jì)奧運(yùn)會(huì)后需求會(huì)有反彈，我們的產(chǎn)品在華北需求比較大，比如煤炭行業(yè)就使用比較多。但是沒想到的是奧運(yùn)后全球金融危機(jī)，需求出現(xiàn)下滑，我們預(yù)計(jì)的高潮并沒有出現(xiàn)?！秉S華琳解釋。

    據(jù)了解，受奧運(yùn)影響，從6月份起，整個(gè)華北地區(qū)(北京、天津、河北、山西、內(nèi)蒙古、山東)的高耗能高污染企業(yè)，有相當(dāng)一部分被臨時(shí)停產(chǎn)；一些地區(qū)的建筑施工也被叫停，這些都對(duì)工程機(jī)械企業(yè)帶來了相當(dāng)大的銷售壓力。

    而從產(chǎn)品銷量來看，工程機(jī)械板塊主要產(chǎn)品銷量增速在2008年二季度均出現(xiàn)顯著回落，其中裝載機(jī)5月份銷量增速從一季度40%-50%的增長(zhǎng)回落到10%左右；挖掘機(jī)4、5月份銷量增速從一季度50%以上的增長(zhǎng)回落到15%左右；推土機(jī)的銷量從3月份就開始回落，從1-2月份50%以上增長(zhǎng)回落到15%左右。

    以北京為例，受奧運(yùn)期間實(shí)施的限產(chǎn)、停產(chǎn)政策等因素的影響，在7月份僅增長(zhǎng)2.8%的基礎(chǔ)上8月份北京市的工業(yè)生產(chǎn)同比負(fù)增長(zhǎng)9.1%。同期，全國工業(yè)生產(chǎn)同比增長(zhǎng)12.8%，也創(chuàng)下近6年來的最低點(diǎn)。

    隨著股價(jià)的大幅下跌，市場(chǎng)甚至傳出了柳工全面停產(chǎn)的小道消息，但是黃華琳?qǐng)?jiān)決地否認(rèn)了，“我們部分產(chǎn)品的減產(chǎn)也只是結(jié)構(gòu)性調(diào)整產(chǎn)能，有些產(chǎn)品庫存比較多，就會(huì)暫時(shí)減少生產(chǎn)，員工可以進(jìn)行培訓(xùn)或者給他們補(bǔ)上高溫假期，一張一弛?！?/P>

    記者還發(fā)現(xiàn)，柳工用于鋼材采購的預(yù)付款也達(dá)到3.41億元，目前鋼材的價(jià)格大幅下降，這可能將對(duì)其原材料價(jià)格帶來比較大的影響。

    高速擴(kuò)張的代價(jià)

    與此同時(shí)，近兩年也是柳工高速擴(kuò)張的年份。

    今年2月22日，柳工以8957萬元的價(jià)格收購蚌埠市振沖安利工程機(jī)械有限公司100%股權(quán)；今年4月，柳工發(fā)行8億元六年期可轉(zhuǎn)債募資，主要用于技術(shù)改造，收購大股東柳工集團(tuán)所持的附件公司股權(quán)及福利廠產(chǎn)權(quán)，并將進(jìn)一步拓展海外營銷網(wǎng)絡(luò)；今年10月20日，柳工叉車陽和基地正式投產(chǎn)。

    “我們產(chǎn)品線原來只是裝載機(jī)，現(xiàn)在已擴(kuò)張到12個(gè)產(chǎn)品。比如叉車、起重機(jī)都是今年進(jìn)來的，而路面機(jī)、挖掘機(jī)都是可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目募資來建成?！秉S華琳說。

    黃華琳認(rèn)為，從2002年開始我們做挖掘機(jī)，就是靠裝載機(jī)的現(xiàn)金流支撐，現(xiàn)在成了我們的主業(yè)。路面機(jī)的市場(chǎng)空間并不大，每年只銷售幾千臺(tái)，但是叉車、起重機(jī)是大行業(yè)，而且目前只有一兩家企業(yè)控制著這兩個(gè)行業(yè)，我們覺得還是有很大的空間去做。
 不過黃華琳承認(rèn)，快速擴(kuò)張帶來的巨額財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢ǖ挠绊?。“費(fèi)用上升比較快，比如財(cái)務(wù)費(fèi)用，因?yàn)楝F(xiàn)金流不好，所以增加了貸款，另一方面可轉(zhuǎn)債對(duì)利率影響大，大約有5000萬元左右。這樣導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用接近一億元左右，會(huì)給業(yè)績(jī)帶來兩毛多錢的損失。子公司成立比較多，目前有10個(gè)。每個(gè)都需要投入，由于是成立初期，都有一定的虧損，今年的盈利能力肯定不好。但隨著公司的投產(chǎn)和整合，慢慢會(huì)好起來?！秉S華琳表示。

    劉榮則認(rèn)為，柳工擴(kuò)張的速度前幾年慢了一些，今年資本支出比較多，約13億元，是資本擴(kuò)張的高峰點(diǎn)，擴(kuò)張會(huì)帶來比較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用，但是擴(kuò)張時(shí)間節(jié)點(diǎn)稍晚了些。

    “此前與柳工溝通時(shí)，一直都表示沒什么問題，但是三季度遠(yuǎn)低于預(yù)期。顯示其成長(zhǎng)性比較差，對(duì)后期業(yè)績(jī)沒太大信心?！鼻笆龌鸾?jīng)理則表示，在柳工三季報(bào)公布前后，他們均已對(duì)柳工進(jìn)行了減倉。

    對(duì)于基金經(jīng)理的不看好，柳工方面也表示了理解。

    “經(jīng)理層會(huì)根據(jù)情況進(jìn)行一些內(nèi)部調(diào)整，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)反應(yīng)采取一些策略?，F(xiàn)在潑點(diǎn)冷水對(duì)我們的成長(zhǎng)來說并不是壞事，這也是企業(yè)不能回避的。但我們相信困境是暫時(shí)的，國家出臺(tái)政策擴(kuò)大內(nèi)需，我們認(rèn)為半年后市場(chǎng)會(huì)逐漸回暖。”黃華琳認(rèn)為，但是他同時(shí)又表示，“四季度好轉(zhuǎn)的概率不是很大，因?yàn)楝F(xiàn)在現(xiàn)金流都不好?！?nbsp;